¿Cuál es el valor real de PhonePe, que quiere ser el segundo unicornio más grande de la India?

En los últimos meses, PhonePe ha participado en conversaciones con inversores para una ronda de financiación de hasta $ 1 mil millones. Los informes indican que el precio de venta de la compañía, que fue fundada por tres ex ejecutivos de Flipkart, lo valora entre $ 8 mil millones y $ 12 mil millones. En ese nivel, PhonePe sería el segundo unicornio más valioso en India después de Paytm.

Sin embargo, las conversaciones parecen haberse estancado en la valoración buscada por Walmart, que pagó $ 16 mil millones para comprar una participación del 77 por ciento en Flipkart en 2018. Si PhonePe solo vale $ 10 mil millones, Walmart ciertamente compró Flipkart en una ganga. ¿Pero qué dicen los hechos?

Morgan Stanley hace un caso

En septiembre, el banco de inversión Morgan Stanley fijó el valor de PhonePe en un escenario de "caso base" en $ 7 mil millones. Esta valoración se basa en una serie de supuestos. Una de las presuposiciones es que Flipkart debería tener una participación del 50 por ciento en el mercado de comercio electrónico (probable) y el 65 por ciento de las transacciones móviles se procesan a través de PhonePe (probable nuevamente). PhonePe debería arrinconar el 22 por ciento de los negocios de pagos, excluyendo las transacciones de Flipkart (tenía una participación del 40 por ciento del total de los pagos UPI) y debería generar $ 50 millones en ingresos de los pagos (los ingresos totales fueron de 200 millones de rupias el año pasado, o alrededor de $ 29 millones) .

Además, Morgan Stanley supone que para mantener la valuación de $ 7 mil millones, PhonePe debe ganar $ 350 millones de la distribución de servicios financieros y $ 1 mil millones de los préstamos al consumidor. (PhonePe aún no ha comenzado a prestar; ha comenzado a vender fondos mutuos directos como uno de sus primeros pasos para convertirse en una plataforma de servicios financieros más amplia).

En general, cuando se trata de los supuestos vitales sobre los ingresos, PhonePe se queda corto. Lo que significa que este "caso base" puede no ser realmente aplicable.

El caso del precedente

En noviembre, PhonePe recibió su cuarta ronda de financiación para 2019 de Flipkart, cuando recaudó $ 82.5 millones a una valoración de aproximadamente $ 1.9 mil millones. Las rondas de financiación anteriores valoraron a la compañía en $ 1.55 mil millones (septiembre) y $ 1.03 mil millones (febrero).

Si Flipkart está valorando PhonePe en menos de $ 2 mil millones, ¿cómo convence a los inversores externos de que deberían valorar a la empresa cinco veces más?

El punto de referencia de Paytm

Paytm, el hijo del cartel de los pagos digitales en India, fue valorado en $ 16 mil millones durante su última ronda de financiación anunciada en noviembre de 2019. Los ingresos de Paytm son de Rs 3.000 millones de rupias, en comparación con Rs 200 millones de rupias para PhonePe. Si el múltiplo de ingresos fuera el punto de referencia, PhonePe debería valorarse en poco más de $ 1 mil millones.

Paytm ya se ha expandido para convertirse en un banco digital y en otros servicios financieros como fondos mutuos, préstamos, juegos, reserva de boletos y otros. PhonePe está a punto de comenzar a expandirse más allá de los pagos. Incluso en pagos, menos del 20 por ciento de las transacciones de PhonePe se realizan en comercios.

El caso de PhonePe

Lo que PhonePe ha logrado mostrar es un aumento constante en las transacciones y un fuerte salto en los ingresos, lo que demuestra el potencial para asumir el liderazgo en los pagos. Ha liderado la carrera UPI y ha otorgado una fuerte competencia a Google Pay, que ha visto un aumento dramático en la adopción durante el último año. PhonePe ha registrado más de 500 millones de transacciones en UPI en diciembre. Este número fue cercano a 410 millones en noviembre y 340 millones en agosto. La propia empresa afirmó que había reportado más de 90 millones de transacciones fuera de línea en agosto, luego de haber expandido rápidamente su pequeña base comercial para pagos con códigos QR.

¿Pero vale $ 10 mil millones?

Walmart está tratando de enganchar a Tencent de China (un patrocinador de Flipkart, Ola y Swiggy) como el principal inversor en PhonePe. Tencent, en efecto, es una fuente porque todavía posee una participación del 5 por ciento en Flipkart y tiene un puesto en la junta. Si Tencent está ansioso por morder PhonePe a $ 10 mil millones, el mensaje es obvio.

El astuto Pony Ma, el fundador de Tencent, es muy consciente de que se enfrentará al poder de Alibaba (patrocinador de Paytm), Google (Google Pay) y Facebook (WhatsApp Pay) con una gran inversión en PhonePe. Querrá una jugada de pago en India al precio correcto, pero no a ningún precio.

Entonces, ¿cuánto vale realmente PhonePe?

La valoración, dicen, es más arte que ciencia.

A veces tiene poco que ver con las matemáticas. Pero el objetivo de esta pieza es sacar el cuello, y esta es la conclusión: PhonePe claramente no cumple con los criterios para el "caso base" de Morgan Stanley, lo que significa que definitivamente no vale $ 7 mil millones. La valoración asignada por Flipkart (Walmart) en noviembre es de $ 1.9 mil millones. Suponiendo que PhonePe está creciendo como un adolescente con esteroides, y que la valoración es un arte liberal, cualquier cosa más de $ 2.5 mil millones para la compañía de pagos de hoy es un bono.

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